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　　整体而言◈◈★◈，医药生物板块2024年整体承压◈◈★◈，但是2025年依然值得期待◈◈★◈。集采实施多年后◈◈★◈，许多品种已经逐步进入到价格平稳窗口期片濑亚纪◈◈★◈。考虑到我国庞大的人口基数◈◈★◈，产品在集采降价后可及性往往大幅提高尊龙凯时入口◈◈★◈。同时◈◈★◈，伴随资金面因素的回暖◈◈★◈，CXO和科研服务的需求及医疗设备采购有望逐步恢复◈◈★◈。此外◈◈★◈，创新仍然是医药生物板块中值得关注的点尊龙凯时入口◈◈★◈，有望给企业带来新的增量◈◈★◈。 行情 整体来看◈◈★◈，医药行业2024年表现相对低迷◈◈★◈，截止到2024年11月26日◈◈★◈，申万医药生物板块上半年下跌11.46%◈◈★◈，排名第31位◈◈★◈，跑输沪深300指数23.38pct◈◈★◈。分子板块来看◈◈★◈，截止到2024年11月26日◈◈★◈，医药流通板块实现正向收益◈◈★◈，其他医药行业的子板块普遍呈现负收益率状态◈◈★◈。从估值上来看◈◈★◈，截止到2024年11月26日◈◈★◈，医药生物板块的整体估值为26.93x◈◈★◈，与2021年的估值水平相比仍然较低◈◈★◈。 支撑评级的要点 集采后的刚需板块仍具备稳健成长性◈◈★◈。医药公司三季报的报表多出现承压◈◈★◈，且为23年Q3板块业绩基数相对较低的情况下发生◈◈★◈。我们认为投资者对“反腐”和“集采”这两点的预期已经充分的反映◈◈★◈。在“量”方面◈◈★◈，我们预计反腐对行业的影响会逐步减弱◈◈★◈，行业本身刚需性仍然存在◈◈★◈。我们预计在不考虑价格的因素下◈◈★◈，未来医药行业规模的增速会逐渐回归到与手术量对应的水平上◈◈★◈。在“价”方面◈◈★◈，部分未集采的行业仍然可能会受到政策的扰动◈◈★◈，已经集采过的品种◈◈★◈，我们认为许多品种已经逐步进入到价格平稳窗口期◈◈★◈。考虑到我国庞大的人口基数◈◈★◈，产品在集采降价后的可及性往往大幅提高◈◈★◈。同时◈◈★◈，伴随老龄化的加速尊龙凯时入口◈◈★◈，不少集采产品渡过价格降价周期后◈◈★◈，收入仍会保持稳定的增长◈◈★◈，与之对应的相关标的有望进入平稳增长区间◈◈★◈。 关注投融资领域及财政资金的变化◈◈★◈，CXO和设备有望迎来反转机会◈◈★◈。过去几年◈◈★◈，由于投融资环境压力相对较大◈◈★◈，医药行业中与投融资相关性较大的医药外包片濑亚纪◈◈★◈、科研服务等板块持续承压◈◈★◈。随着二级市场的回暖◈◈★◈，我们预计国内投融资情况也有望逐步回暖◈◈★◈。并且近些年全球投融资已经逐步回暖◈◈★◈。除此之外◈◈★◈，一些新兴领域的出现（如ADC◈◈★◈、多肽药物等）◈◈★◈，也为医药行业的投资进一步增加新的动力◈◈★◈。这有望进一步增加CXO◈◈★◈、科研服务等业务的需求◈◈★◈，在此背景下◈◈★◈，以国内业务为主的CXO和科研服务板块有望逐步走出低谷◈◈★◈。设备更新的变化也值得关注◈◈★◈：由于反腐等因素国内医院端医疗设备采购在2024年出现明显的推迟◈◈★◈。但是◈◈★◈，一方面◈◈★◈，随着地方财政化债等增量政策出台◈◈★◈，医院资金压力有望进一步缓解◈◈★◈，另一方面◈◈★◈，目前部分地区已经公布了更新方案和投资规模◈◈★◈，随着具体更新方案的实施◈◈★◈，我们预期2024年上半年推迟的医疗设备采购需求有望在2025年逐步释放◈◈★◈。 创新仍旧值得关注◈◈★◈。创新仍然是医药生物板块中值得关注的点◈◈★◈，一方面◈◈★◈，在集采降价压力下◈◈★◈，创新产品有望给企业带来新的增量◈◈★◈，目前看国内头部企业已相继加大研发投入◈◈★◈，在新兴技术领域布局◈◈★◈，积极拓宽研发管线◈◈★◈，在研项目有序推进◈◈★◈，各企业积极投入科研经费布局新兴赛道片濑亚纪◈◈★◈，寻找新的业务增长点◈◈★◈。另一方面片濑亚纪◈◈★◈，在政策层面◈◈★◈，近年来◈◈★◈，我国高度重视医疗器械产业的创新发展◈◈★◈，各级政府陆续出台了多项激励政策◈◈★◈，鼓励国产医疗器械加快创新◈◈★◈、推动高端医疗器械国产化◈◈★◈，促进新技术的推广应用◈◈★◈，加快国内医疗器械产业的发展◈◈★◈。 投资建议 如上文所述◈◈★◈，我们建议关注三条主线◈◈★◈、具备稳健增长的领域尊龙凯时入口◈◈★◈。医疗器械和药品是最先经历集采的板块◈◈★◈，不少品种的影响已经逐步出清◈◈★◈，且竞争格局也已经相对稳定◈◈★◈，器械领域建议关注骨科◈◈★◈：三友医疗◈◈★◈、大博医疗002901）◈◈★◈、爱康医疗◈◈★◈、威高骨科◈◈★◈；眼科◈◈★◈：爱博医疗◈◈★◈；心脑血管◈◈★◈：惠泰医疗◈◈★◈、心脉医疗◈◈★◈、乐普医疗300003）◈◈★◈；药品领域建议关注◈◈★◈：恒瑞医药600276）◈◈★◈、信立泰002294）◈◈★◈、京新药业002020）◈◈★◈、仙琚制药002332）◈◈★◈、康辰药业603590）等标的◈◈★◈。 2◈◈★◈、25年◈◈★◈，CXO板块和医疗设备板块◈◈★◈，随着国内投融资以及财政政策的向好◈◈★◈，后续有望逐步迎来反转◈◈★◈，建议关注CXO◈◈★◈：阳光诺和◈◈★◈、益诺思◈◈★◈、昭衍新药603127）◈◈★◈、美迪西等标的◈◈★◈；设备板块建议关注◈◈★◈：联影医疗◈◈★◈、迈瑞医疗300760）◈◈★◈、开立医疗300633）等标的尊龙凯时入口◈◈★◈。 3◈◈★◈、创新领域建议关注进入兑现或者放量阶段◈◈★◈，以及未来具备出海能力的企业◈◈★◈，如◈◈★◈：信达生物◈◈★◈、康方生物尊龙凯时入口◈◈★◈、科伦博泰生物◈◈★◈、百利天恒◈◈★◈、贝达药业300558）片濑亚纪◈◈★◈、迈威生物◈◈★◈、诺诚健华等标的◈◈★◈。 其他方面◈◈★◈，我们建议关注中药◈◈★◈：同仁堂600085）◈◈★◈、昆药集团600422）片濑亚纪◈◈★◈、天士力600535）◈◈★◈、马应龙600993）等◈◈★◈；原料药◈◈★◈：华海药业600521）◈◈★◈、司太立603520）◈◈★◈、普洛药业000739）等◈◈★◈；医疗服务◈◈★◈：爱尔眼科300015）片濑亚纪◈◈★◈、通策医疗600763）◈◈★◈、海吉亚医疗尊龙凯时入口◈◈★◈、三星医疗601567）等◈◈★◈；疫苗◈◈★◈：百克生物◈◈★◈、智飞生物300122）片濑亚纪◈◈★◈、康希诺等◈◈★◈；零售药店◈◈★◈：健之佳605266）◈◈★◈、大参林603233）◈◈★◈、益丰药房603939）等◈◈★◈。 评级面临的主要风险 集采政策实施力度超预期的风险◈◈★◈，企业研发不及预期风险◈◈★◈，与投资相关的风险◈◈★◈，产品销售不及预期风险◈◈★◈。

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